这家公司2024年净利润大幅增长555%，PE仅为10倍，极度低估吗？

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牧原股份系列

系列一：牧原造假了吗？--大存大贷

系列二：牧原造假了吗？--固定资产

系列三：牧原造假了吗？--存货、生产性生物资产

系列四：牧原造假了吗--商业模式与成本优势

系列五：我对牧原的看法

2025年1月8日牧原股份公布了2024年经营业绩预告：归母净利润170-180亿元，扣非净利润190-200亿元。

对于公司这个业绩，很多投资者纷纷表示超预期：

1）、业绩太亮眼了，等一个涨停

2）、在如此经济形势下，希望牧原越来越好！
3）、行业发展需要这样的企业，人们吃放心肉也需要这样的企业。

4）、去年的猪价，这个业绩，可以可以

5）、利润可观，持续盈利，看好牧原

6）、股价好不好不能控制，业绩好是企业的真本事
7）、牧原24年190亿上下的利润，2000亿的市值，第一猪企，不低估吗？

8）、2024年初受疫情影响还是比较大的，成本整体拉高影响了部分业绩，就按此也是最优秀的。2025成本已经开始拉开一梯队了，牧原正式进入高出栏、低成本、高利润的收获期！

在投资者纷纷认为这份业绩超预期，次日公司股价却表现平平，高开低走，股价小幅上涨0.13%，公司股价表现仅仅比大盘好一些，或许资本市场对公司业绩早已有所预期。

下面我们来大概解读下公司这份业绩预告，2024年公司共销售生猪7160万头，按扣非净利润200亿来计算，相当于一头猪盈利279元左右。

2024年生猪出栏平均价格17.3元/公斤，如果剔除2019年非洲猪瘟那段时间，2024年生猪出栏均价17.3元处于相对较高位置，2018年之前生猪出栏价较高区域是17元以上，生猪出栏价较低区域是13元以下。

由于非洲猪瘟的影响，干扰了猪价的波动性，2023年低谷均价为14.9元，2024年均价17.3元，均价都有所提升，从目前来看，均价应该不算是较低，而是属于较高，均价较高意味着行业景气度相对较高。

所以2024年均价相对于2018年之前的均价还是属于偏高，这也解释了为什么在牧原取得扣非近200亿净利润，市值仅为2000亿左右，PE仅为10倍，为什么资本市场对牧原这个业绩，反应平平，同样温氏股份2024年净利润100亿左右，目前市值1000亿左右，PE也仅为10倍，公布业绩预告时股价也是反应平平。

除了均价较高之外，还有去库存进程有可能会被延长，去库存进程被延长，意味着均价很难长期保持较高位置。

在猪行业里，去库存的观测指标是能繁存栏，能繁存栏近年高点4388是在2022年11月，之后开启了去库存之路，能繁存栏持续下降，直至2024年3月份到达低点3986，在能繁存栏处于最于最低点时6.81元/斤，出栏价开始慢慢企稳回升，直至8月份出栏价最高点10.63元/斤，在此期间，由于出栏价格不断提升，能繁存栏又开始恢复增长，随着能繁存栏不断增加，生猪出栏价又开启了新一轮下跌。

仔细观察，当前母猪存栏离2019年低点还有很大的距离，如果能繁存栏持续去化不足，未来猪周期将很大可能会被延长。

那么为什么能繁存栏会去化不足？

我认为主要原因是来自于大企业养殖成本的下降以及抗风险能力的增强。

在过去的几年时间里，大的企业养殖成本不断下降，牧原股份2021年从15.5元逐年下降至2024年第四季度13.1元，温氏股份养殖成本从2021年的22.1元逐年下降至2024年第四季度13.4元，新希望养殖成本从2021年的27.元逐年下降至2024年第四季度13.7元，天邦食品从2021年的21.7元逐年下降至2024年的14.07元。

大企业养殖成本不断下降，提高的大企业风险承受能力，使得大企业在能繁存栏上进度变得更为缓慢，大企业就能在逆境环境中不断扩张，小企业在逆境中不断被淘汰，市场集中度不断提升。

1）、TOP20主要生猪养殖上市公司总体出栏量19423万头，占全国出栏比重从2023年的24.59%提升至27.63%，总体提升3个百分点左右

2）、CR4生猪养殖企业总体出栏量13601万头，占全国出栏比重从2023年16.5%提升至19.35%，总体提升3.2个百分点左右

2024年CR4为19.35%，CR20为27.63%，剩下的CR16为8.28%，可见CR4市场集中度都已经相当高，2024年CR4市场集中度提升3.2%，CR20市场集中度提升3%，CR20市场集中度的提升更多的是来自于CR4所带来的提升。

市场集中度的快速提升，代表着市场竞争格局非常清晰，龙头规模效应显著。

2024年CR4分别为牧原市占率为10.19%，温氏市占率为4.29%，双胞胎市占率为2.52%，新希望市占率为2.35%

其中牧原市占率提升最为明显，从2023年的8.59%提升至2024年的10.19%，提升了1.6%，市占率的提升代表着牧原出栏量增长最为明显。

牧原出栏量增长最为明显，其中最有力的指标PSY值：牧原最高为29。

注：

PSY情况：猪企降本增效一个直接的方式便是提升种猪的生产效率。PSY是指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪数量，是判断种猪生产效率的重要依据。PSY的水平高低直接影响企业的养殖成本，目前欧美国家养殖强国PSY值基本在26至35之间，国内几个主要上市公司PSY具体情况如下：

总结：

从以上分析，当下2000亿市值的牧原，估值不算是非常低估，只能算是较为合理，或者可以说成合理偏低估一点，为什么？因为未来猪价能否持续提升，依旧不好判断。主要是因为能繁存栏去化不足，使得猪周期有可能会不断被延长，除非有新的危机事件，打破能繁琐存栏去化的不足。

目前投资于牧原的主要逻辑在于，牧原成本最低，且出栏量最快，盈利能力最强。

保守的投资者，可在这个位置在打个八折再做考虑，2000亿市值，八折即1600亿市值，总股本54.63亿，对应股价29.3元。

注：投资于这类周期性行业，对时机的选择，一定要在周期性低点考虑，周期性低点即是行业最痛苦的时期，整个行业利润大幅下降，最好能够大幅亏损，持续亏损。最重要的观测指标则是能繁存栏，只有去化较为充足，价格才会有所抬升，持续时间才会持久，企业业绩才能保持持续较高的水平。

参考资料：

2024年生猪养殖行业核心数据年度报告（根据个人持续行业跟踪）

https://xueqiu.com/1585352295/320966771

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