【山证农业】农业行业周报（2025.01.06-2025.01.12）：生猪价格继续维持在良好的盈利水平

【山证农业】农业行业周报（2025.01.06-2025.01.12）：生猪价格继续维持在良好的盈利水平

本周（1月6日-1月12日）沪深300指数涨跌幅为-1.13%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.43%，板块排名第17，子行业中水产养殖、其他种植业、果蔬加工、食品及饲料添加剂、畜禽饲料表现位居前五。

本周（1月6日-1月12日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至1月10日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.99/16.04/15.67元/公斤，环比上周分别-6.98%/-7.50%/-3.09%；平均猪肉价格为22.62元/公斤，环比上周上涨1.21%；仔猪平均批发价格26.46元/公斤，环比上涨1.77%；二元母猪平均价格为32.45元/公斤，环比上周上涨0.06%；自繁自养利润为202.56元/头，外购仔猪养殖利润为-33.62元/头。截至1月10日，白羽肉鸡周度价格为7.50元/公斤，环比上周下跌0.79%；肉鸡苗价格为2.54元/羽，环比上周下跌12.71%；养殖利润为-1.82元/羽。鸡蛋价格为9.60公斤，环比下跌2.83%。

2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，市场对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、东瑞股份、新希望等生猪养殖股的投资机会。

随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点；目前公司估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。

从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。

我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。

风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。

【生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型】

生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2。

图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素

资料来源：山西证券研究所

图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎

资料来源：山西证券研究所

【农业板块本周行情回顾】

本周（1月6日-1月12日）沪深300指数涨跌幅为-1.13%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.43%，板块排名第17，子行业中水产养殖、其他种植业、果蔬加工、食品及饲料添加剂、畜禽饲料表现位居前五。

行业涨跌幅前十公司包括：正虹科技（+21.79%）、粤海饲料（+9.65%）、ST天山（+9.51%）、宏辉果蔬（+8.17%）、景谷林业（+6.48%）、登海种业（+5.51%）、中基健康（+4.58%）、ST天邦（+4.43%）、新赛股份（+3.78%）、邦基科技（+3.31%）。

行业涨跌幅后十公司包括：普莱柯（-5.94%）、瑞普生物（-6.18%）、平潭发展（-6.25%）、天马科技（-6.28%）、科前生物（-6.61%）、禾丰股份（-6.81%）、绿康生化（-7.38%）、福成股份（-7.51%）、永顺泰（-8.64%）、荃银高科（-10.64%）。

图3：本周各行业板块涨跌幅

资料来源：Wind，山西证券研究所

图4：本周农业各子行业涨跌幅

资料来源：Wind，山西证券研究所

图5：农业板块本周前十领涨个股

资料来源：Wind，山西证券研究所

图6：农业板块本周前十领跌个股

资料来源：Wind，山西证券研究所

【行业数据】

生猪养殖

本周（1月6日-1月12日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至1月10日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.99/16.04/15.67元/公斤，环比上周分别-6.98%/-7.50%/-3.09%；平均猪肉价格为22.62元/公斤，环比上周上涨1.21%；仔猪平均批发价格26.46元/公斤，环比上涨1.77%；二元母猪平均价格为32.45元/公斤，环比上周上涨0.06%；自繁自养利润为202.56元/头，外购仔猪养殖利润为-33.62元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2025年1月8日猪粮比价为7.95，环比上周上涨1.92%。

图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图13：我国能繁母猪存栏量（万头）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势

资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所

家禽养殖

截至1月10日，白羽肉鸡周度价格为7.50元/公斤，环比上周下跌0.79%；肉鸡苗价格为2.54元/羽，环比上周下跌12.71%；养殖利润为-1.82元/羽。鸡蛋价格为9.60公斤，环比下跌2.83%。

图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

饲料加工

2024年11月全国饲料产量环比下降。2024年11月，全国工业饲料产量2710万吨，环比下降1.2%，同比下降2.7%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比以降为主，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为41.8%，同比增长8.9个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为11.6%，同比下降1.2个百分点。

图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图22：全国饲料当月总产量（万吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

水产养殖

海水产品方面，截至1月10日，海参价格为170.00元/千克，环比持平；对虾价格为360.00元/千克，环比持平；鲈鱼40.00元/千克，环比上周持平。淡水产品方面，截至1月3日，草鱼价格为15.26元/公斤，环比持平；鲫鱼价格为20.86元/公斤，环比下跌0.38%；鲤鱼价格为13.80元/公斤，环比持平；鲢鱼价格为13.16元/公斤，环比上涨1.46%；截至1月3日，国际鱼粉现货价为1664.83美元/吨，环比上周持平。

图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图27：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图28：鱼粉国际现货价（美元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

种植与粮油加工

本周油脂价格环比下跌。截至1月10日，大豆现货价格3962.05元/吨，环比上周上涨0.21%；豆粕价格环比上周下跌0.12%，豆油价格环比上周下跌1.24%，菜籽油价格环比上周下跌1.57%；玉米/小麦现货价格分别为2120.10/2390.00元/吨，环比上周分别-0.11%/-0.27%。截至1月10日，菌类产品方面，金针菇价格为5.00元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为5.50元/公斤，环比上周持平。

本周白糖经销价格为6248.00元/吨，环比上周下跌0.19%，截至1月3日，原糖国际现货价18.67美分/磅，环比上涨2.53%。

图29：国内玉米现货价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图30：国内大豆现货价（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图31：国内小麦现货价（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图32：国内豆粕现货价（元/千克）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图33：国内豆油现货价（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图34：国内菜油现货价（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图35：金针菇价格（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图36：杏鲍菇价格（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图37：国内白糖价格（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图38：国际原糖现货价格（美分/磅）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图39：全球和中国玉米供需平衡表

资料来源：USDA、山西证券研究所

图40：全球和中国大豆供需平衡表

资料来源：USDA、山西证券研究所

图41：全球和中国小麦供需平衡表

资料来源：USDA、山西证券研究所

图42：全球和中国大米供需平衡表

资料来源：USDA、山西证券研究所

【重点公司公告】

1.海大集团：2024年度业绩预告。2024年全年，公司实现饲料销量约2,650万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%，市场份额进一步提升；公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润在42.50亿元-48.00亿元之间，同比增长55.04%-75.10%。

2.牧原股份：2024年度业绩预告。2024 年度公司经营业绩实现扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润在170.00亿元-180.00亿元之间，同比增长498.75%–522.21%。

风险提示：因畜禽养殖疫情和自然灾害导致养殖存栏出现损失的风险。极端天气和自然灾害导致养殖基地受损，从而影响生产和出栏的风险。昆虫灾害、干旱洪涝等自然灾害导致玉米大豆等原料供给减少和饲料原料涨价的风险。

分析师：陈振志

执业登记编码：S0760522030004

分析师：张彦博

执业登记编码：S0760524100001

报告发布日期：2025年1月13日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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