财信证券晨会报告20241223

财信证券晨会报告20241223

一、财信研究观点

【市场策略】政策拐点已至，优化资产配置

（1）权益市场或震荡偏强，关注结构性机会。在指数层面，目前宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数将震荡偏强，趋势性机会关注增量政策窗口期。在风格层面，以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向：

一是科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。

二是并购重组主题。可关注体外资产较大、符合政策导向，存在并购重组预期的标的。同时，在国务院国资委出台《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》的背景下，央企、国企实施并购重组，破净央企、国企市值提升的需求增加，可关注央企、国企并购重组、市值提升带来的机会。

三是政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列明年重点任务首位，关注食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会。

四是“人工智能+”方向。中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，培育未来产业。可关注游戏、影视、广告等AI应用方向。

（2）债券市场仍有机会。国内债市方面，在货币政策适度宽松下，当前10年期国债收益率已创历史新低，市场对全年降息空间做了提前计价，短期内继续向下突破需要新的利多因素，短端品种或仍有机会，长端品种或转入震荡行情。美国债市方面，在美联储降息预期放缓下，目前美债收益率再次上行至高位，可静待美债配置时机。后续若美国经济和通胀数据表现并未明显超预期，美联储降息预期存在修复可能性，美国无风险利率下调将带来较好的配置机会。

（3）商品市场或将继续分化。农产品方面，俄罗斯及乌克兰作为农产品出口大国，特朗普上台如果推动俄乌冲突解决，预计农产品价格走势将有所承压。原油方面，特朗普上台如果推动巴以冲突解决，并鼓励美国开采页岩油，预计原油或回落至70美元/桶中枢附近。贵金属方面，在央行购金行为持续、地缘政治冲突加剧、逆全球化降低全球效率、美国再通胀预期升温的推动下，预计黄金仍有逢低配置的价值。

【基金研究】基金数据日跟踪（20241220）

上周（1216-1220），中国基金总指数-0.29%，普通股票型基金指数-0.73%，偏股混合型基金指数-0.68%，中长期纯债型基金指数+0.16%，QDII基金指数-2.06%，LOF基金价格指数-1.09%，ETF基金价格指数-0.63%。上证50ETF+0.59%，沪深300ETF-0.07%，中证500ETF-1.19%；标普500ETF-3.00%，日经225ETF-4.19%，德国30ETF-2.99%，法国CAC40ETF-2.43%；黄金ETF-1.72%，白银基金-5.74%，豆粕ETF-1.34%，嘉实原油-1.14%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.30%、1.31%、1.51%。上周，ETF区间日均成交额约2113亿元，上周芯片、半导体、信创、人工智能等ETF品种市场表现突出。

12月20日，LOF基金价格指数-0.02%，ETF基金价格指数+0.07%；上证50ETF-0.30%，沪深300ETF-0.30%，中证500ETF+0.20%；标普500ETF-0.60%，日经225ETF-1.34%，德国30ETF-1.04%，法国CAC40ET-0.55%；黄金ETF+0.12%，白银基金-0.11%，豆粕ETF+2.35%。20日，两市ETF总成交额约2188亿元，日内半导体芯片等ETF品种表现突出。

【债券研究】债券市场综述

12月20日，1年期国债到期收益率下行6.3bp至0.98%，10年期国债到期收益率下行4.0bp至1.70%，1年期与10年期国债期限利差走阔2bp至72bp。1年期国开债到期收益率下行5.9bp至1.34%，10年期国开债到期收益率下行4.5bp至1.76%。DR001下行1.3bp至1.42%，DR007下行11.7bp至1.57%。国债期货10年期主力合约涨0.40%，5年期主力合约涨0.28%，2年期主力合约涨0.11%。3年期AAA级信用利差上行0.62bp至39.84bp，3年期AA-AAA级等级利差上行3.50bp至28.50bp。

二、重要财经资讯

【财经要闻】新一期贷款市场报价利率未调整

据人民银行官网消息，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心12月20日公布，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。

【财经要闻】民营经济促进法草案提请全国人大常委会会议审议

据新华社消息，民营经济促进法草案12月21日提请全国人大常委会会议审议。草案共9章78条，主要包括总体要求、公平竞争、投融资环境、科技创新、规范引导、服务保障、权益保护、法律责任等八个方面。将促进民营经济发展的重要举措上升为法律规范，对于进一步优化民营经济发展环境，加快构建新发展格局，推动高质量发展，具有重大意义。

【财经要闻】商务部：受以旧换新政策带动，汽车、家电、家装等产品销售火热

据商务部官网消息，受以旧换新政策带动，汽车、家电、家装等产品销售火热，促进消费持续回暖、国内需求不断扩大。汽车方面，11月，国内乘用车零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%，当月乘用车零售量创今年新高。新能源汽车延续快速增长态势，11月，国内新能源乘用车零售126.8万辆，同比增长50.5%，增速连续3个月保持在50%以上。家电家装方面，11月，限额以上家电和音像器材、家具类商品零售额同比分别增长22.2%、10.5%；增值税发票数据显示，11月电视等家用视听设备零售业、冰箱等日用家电零售业销售收入同比分别增长28.8%和74.4%。

【财经要闻】商务部：1-11月百亿级产业电商平台销售额平稳增长

据商务部官网消息，1-11月，我国电子商务持续健康发展，进一步提振消费、促进实数融合，为推动普惠共享的经济全球化注入新动能。产业电商数字化赋能产供链，彰显新质生产力创新效能。主要电商平台订单驱动、精准匹配、一站式集采等打造高效协同的数智化产供链，提升中小制造业企业柔性制造能力，助力工业品销售规模持续扩大。据商务大数据监测，1-11月百亿级产业电商平台销售额平稳增长，不断释放发展潜力。

【财经要闻】我国建成1200余家先进级智能工厂

据新华社消息，我国建成1200余家先进级智能工厂和230余家卓越级智能工厂，个性定制、柔性生产、虚拟制造、智慧服务等新模式新业态加快孕育发展。工信部副部长辛国斌表示，将坚持产业需求导向，推动实施智能制造领域重大科技专项，促进先进工艺、智能装备、工业软件成组连线集成创新，加快科技成果转化应用。开展“人工智能+”制造行动，推进智能工厂梯度培育，持续培育一批掌握核心技术、深耕细分行业的智能制造系统解决方案供应商。完善智能制造标准体系，深化5G在制造业领域的融合创新和规模应用。

【财经要闻】中国证监会发布《香港互认基金管理规定》

据新华社消息，为深化内地与香港资本市场务实合作，更好满足两地投资者跨境理财需求，促进资本市场高水平制度型开放，巩固提升香港国际金融中心地位，中国证监会进一步优化内地与香港基金互认安排，修订发布《香港互认基金管理规定》，自2025年1月1日起实施。《香港互认基金管理暂行规定》同时废止。《香港互认基金管理规定》主要修订内容包括：一是将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%；二是适当放松香港互认基金投资管理职能的转授权限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构；三是为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间。中国证监会表示，将继续统筹开放和安全，坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大资本市场制度型开放，持续做好《香港互认基金管理规定》实施工作，真正把惠港措施落到实处。

【财经要闻】市场监管总局出台《网络交易执法协查暂行办法》

据新华社消息，近日市场监管总局印发《网络交易执法协查暂行办法》，完善网络交易执法协查机制，促进平台经济健康发展。办法将于2025年1月20日起施行。据介绍，办法聚焦促进平台经济创新发展的目标要求，规范了网络交易执法协查的适用范围、原则、主体、内容、对象、流程、数据字段等，进一步完善了市场监管部门与网络交易平台经营者在平台经济领域协同治理的监管模式，推动常态化监管、释放平台经济新动能。

三、行业及公司动态

【行业动态】云南省发布“千乡万村驭风行动”首批项目建设清单

云南省发布《“千乡万村驭风行动”第一批项目开发建设方案》，将开发建设第一批共31个风电项目，装机容量53.53万千瓦。第一批项目建设清单包括大村、海德村、东山村等项目，主要分布在昆明、曲靖、楚雄等10个州（市），涉及嵩明县、永善县、宣威市等。方案明确，有关州（市）和部门要严格执行我省“千乡万村驭风行动”总体方案，规范资源配置，加强要素保障，强化日常调度监管，压实环保、安全生产等责任，严密防范廉政风险，严禁以非正当手段干预和插手工程项目建设，推动项目加快建设、按期投产。

【行业动态】国家能源局发布1-11月份全国电力工业统计数据

国家能源局发布1-11月份全国电力工业统计数据。截至11月底，全国累计发电装机容量约32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量约8.2亿千瓦，同比增长46.7%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长19.2%。1-11月份，全国发电设备累计平均利用3147小时，比上年同期减少151小时；全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元，同比增长12.0%；电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%。

【公司跟踪】普门科技（688389.SH）：控股子公司取得一项医疗器械注册证

近日，公司发布公告，公司控股子公司深圳智信生物医疗科技有限公司于近期收到广东省药品监督管理局颁发的一项《中华人民共和国医疗器械注册证》。产品名称为气管插管用喉镜，产品由显示主机、操作手柄等组成，具备拍照、录像、浏览、回放、冻结、解冻等功能，为医护人员准确进行气道插管以及口腔内诊察、治疗提供指引。本次取得医疗器械注册证，有利于进一步丰富公司在呼吸、麻醉、重症领域的产品矩阵，有助于提升公司在临床医疗产品市场的竞争力。

风险提示：产品销售推广不及预期，行业竞争加剧，集采降价风险等。

【公司跟踪】美康生物（300439.SZ）：取得多项产品注册证

近日，公司发布公告，公司于近日取得了由国家药品监督管理局和浙江省药品监督管理局颁发的5项《中华人民共和国医疗器械注册证（体外诊断试剂）》，产品名称分别为：抗脱氧核糖核酸酶B检测试剂盒（胶乳免疫比浊法）、凝血多项质控品、凝血酶原时间检测试剂盒（凝固法）、纤维蛋白溶酶原检测试剂盒（发色底物法）、异常凝血酶原（PIVKA-Ⅱ）检测试剂盒（化学发光免疫分析法）。

风险提示：行业竞争加剧，产品销售推广不及预期，集采降价风险等。

【公司跟踪】涪陵榨菜（002507.SZ）：短期内不会对现有产品提价

12月20日，公司发布投资者关系活动记录表。主要内容有：1）公司短期内不会对现有产品进行提价，未来在新产品推出过程中将考虑公司产品结构，布局适合市场需求的价格带产品。2）公司榨菜主力产品完成包装和材质优化等工作后在12月开始对接上市，预计将在2025年初逐步完成对接；萝卜产品已经完成优化试销，目前正在逐步开展上市对接工作。3）餐饮渠道产品毛利率较低，但同时餐饮渠道推广所需的销售费用相比家庭端产品更少，待餐饮渠道产品规模化后毛利率会提升；餐饮渠道是公司长期战略规划的重要一环，公司将在拓展渠道过程中平衡渠道与毛利水平。4）今年因为重庆地区天气原因，青菜头移栽时间延后，目前天气情况适宜青菜头生长，移栽延后对青菜头生长时间有一定影响，但对产量具体影响需待收购时明确。5）公司进入复合调味料主要有两方面考虑，一是目前市场复合调味料主要面向渠道为B端渠道，公司通过复合调味料产品可打通B端渠道资源，为公司产品进入餐饮渠道提供支持，同时公司可利用自身C端渠道布局优势为复合调味产品进入C端提供助力并进行产品融合；二是复合调味料属于公司拓品类战略的产品矩阵，发展复合调味料是公司突破酱腌菜产品优化产品矩阵的方向之一。

风险提示：行业竞争加剧风险；食品安全风险等。

【公司跟踪】酒鬼酒（000799.SZ）：第九届董事会聘任程军先生为公司总经理

12月20日，公司公告管理层变动事宜。因工作调整原因，郑轶先生辞去公司总经理职务，辞职后郑轶先生仍担任公司副董事长职务。根据工作需要，公司第九届董事会聘任程军先生为公司总经理，任期自董事会聘任之日起至第九届董事会任期届满时止。经核实，程军先生未持有公司股票。

程军先生：男，1975年4月出生，山东莱州人，中共党员，齐鲁工业大学轻工技术与工程专业硕士研究生，工学硕士。2000年7月参加工作。历任中粮长城葡萄酒（烟台）有限公司总经理助理、中粮华夏长城葡萄酒有限公司副总经理、中国长城葡萄酒有限公司总经理、中粮长城葡萄酒（蓬莱）有限公司总经理、中粮酒业长城酒事业部供应链管理中心副总经理。2020年4月至2021年8月，任酒鬼酒股份有限公司董事、副总经理（主持工作）、财务总监；2021年8月至2022年12月任中粮长城酒业有限公司董事、党委副书记、副总经理（主持工作）；2022年12月至2024年12月任中粮长城酒业有限公司董事、党委书记、总经理。现任酒鬼酒股份有限公司党委书记、总经理。

风险提示：高管团队变动风险；行业竞争加剧风险等。

【公司跟踪】长春高新（000661.SZ）：控股子公司Ⅱ型单纯疱疹病毒mRNA疫苗临床试验申请获得批准

12月20日晚，长春高新（000661.SZ）公告：控股子公司百克生物收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，Ⅱ型单纯疱疹病毒mRNA 疫苗的临床试验申请获得批准，获批适应症为：预防由Ⅱ型单纯疱疹病毒感染导致的生殖器疱疹。百克生物获批临床的Ⅱ型单纯疱疹病毒疫苗系与珠海丽凡达生物技术有限公司联合申报（百克生物为批件持有人），该疫苗为多组分疫苗，能够同时诱导体液免疫应答和细胞免疫应答，且利用mRNA技术路线进一步增强细胞免疫应答，与传统的技术路线相比提高了疫苗成功开发的可能性。截至目前，全球暂无相关疫苗产品成功开发上市。若百克生物Ⅱ型单纯疱疹病毒mRNA疫苗能够成功开发，将进一步丰富公司产品管线，更好地满足市场需求。

风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

【公司跟踪】巨星科技（002444.SZ）发布2024年业绩预告：归母净利润同比+35%-50%

根据公司发布的2024年度业绩预告，预计2024年全年实现归母净利润22.84-25.37亿元，同比增加了35%-50%，实现扣非归母净利润22.92-25.37亿元，同比增加35%-50%。

报告期内，北美工具消费复苏，逐渐回到正常增速水平，公司主要客户结束去库进程，公司订单逐步和终端销售情况匹配；同时公司依靠自身竞争力研发了大量新的产品品类，获得了新的客户订单，随着公司东南亚产能不断释放，产能瓶颈也得以突破，预计全年营业收入同比增幅超过35%，公司盈利也同比得到大幅增长。需要注意的是，美国子公司由于美国服务业和制造业成本大幅上升，导致其盈利能力同比大幅下降，预计将计提商誉减值准备超过1亿元。

风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料与人力成本波动风险。

【公司跟踪】农产品（000061.SZ）：拟1.68亿元向控股股东转让小贷公司100%股权

12月19日晚，深圳国资旗下农产品（000061.SZ）公告，为进一步优化资源配置，公司及全资子公司深圳市海吉星股份拟将合计持有的深圳市农产品小额贷款有限公司100%股权按评估价值约1.68亿元，转让给公司控股股东深农投集团。深农投集团、公司、海投公司与小贷公司已共同签署了《股权转让协议》。深圳农产品小贷公司2012年10月22日成立，专营小额贷款业务，本次转让前，农产品及其全资子公司海吉星股份分别持有该公司65%、35%股权。截至2024年11月30日，小贷公司资产总额3.13亿元(未经审计,下同），负债总额1.54亿元，资产负债率49.27%。2024年1-11月，小贷公司营业收入2497.34万元，营业利润1450.54万元，净利润1083.95万元。

风险提示：股权转让进度不及预期。

【公司跟踪】圣农发展（002299.SZ）：拟收购太阳谷54%股权，做大做强全产业链

圣农发展12月19日晚公告，公司拟以自有资金或合法自筹资金受让德弘钰玺（天津）、Ancient Steel (HK) Limited、廖俊杰持有的安徽太阳谷食品科技（集团）有限公司合计54%的股权，并与交易对方及标的公司已签署《股权转让协议》，各方同意待标的公司2024年度评估工作完成后，将参考评估报告载明的标的公司股东全部权益价值，友好协商确定本次股权转让的转让价款，在标的公司2024年合并经审计的净利润不低于人民币1.7亿元的前提下，股权转让价款总额下限为转让方按其本次拟转让的标的公司股权比例可享有的预计净利润的12倍，上限为人民币11.26亿元。目前，圣农发展持有太阳谷46%股权，本次交易完成后，公司将持有标的公司100%的股权，且标的公司将纳入公司合并财务报表范围。因交易对手方之一廖俊杰为公司现任董事、副总经理兼董事会秘书并持有公司股票5.9万股，其属于公司的关联自然人，本次交易涉及关联交易。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的上市公司重大资产重组。

标的公司太阳谷成立于2023年6月，拥有三家全资子公司，覆盖了集饲料生产、种鸡繁育、雏鸡孵化、肉鸡养殖、屠宰初加工和深加工为一体的白羽肉鸡全产业链，肉鸡年产能达到6500万羽，年屠宰量达6500万羽，食品深加工能力达到9万吨/年。2024年前三季度综合造肉成本降幅大幅优化，叠加产量提升了40.43%，使得太阳谷2024年前三季度经营业绩较上年同期提升了149.03%，2024年前三季度太阳谷实现净利润1.58亿元。

在鼓励上市公司开展市场化并购重组导向下，公司有望通过收购兼并的方式扩增公司产能。完成并购太阳谷交易后，将有利于公司完善业务的区域布局，实现在长江三角洲区域布点，为公司实施产业链扩张创造有利条件；将有利于进一步降低标的公司资金使用成本，充分发挥资源的协同效应，有利于公司进一步做大做强全产业链，提升公司市场占有率与竞争力。

风险提示：交易尚存在不确定性风险。

四、湖南经济动态

【湘股动态】长高电新（002452.SZ）：四个子公司在国家电网合计中标13,071.18万元

公司2024年12月21日披露，国家电网有限公司电子商务平台（https://ecp.sgcc.com.cn）于12月20日发布《国家电网有限公司2024年第八十五批采购（输变电项目第六次变电设备（含电缆）招标采购）中标公告》《国家电网有限公司2024年第八十六批采购（输变电项目第六次变电设备单一来源采购）成交公告》。公司100%纳入合并报表范围内的子公司湖南长高电气有限公司、湖南长高高压开关有限公司、湖南长高森源电力设备有限公司、湖南长高成套电器有限公司分别在组合电器、隔离开关、开关柜三类产品招标中中标。在上述招标项目中，四个子公司合计中标13,071.18万元，占公司2023年经审计合并营业收入的8.75%。签署正式合同后，其合同的履行预计将对公司2025年及以后年度的经营业绩产生积极影响，且不影响公司的独立性。

风险提示：正式合同的签订及合同的具体履行方式和期限存在一定不确定性。

【湖南省地方动态及政策】沈晓明：把准形势政策、掌握科学方法，凝心聚力推动全省经济高质量发展

据华声在线消息，12月20日，省委书记沈晓明主持召开省委经济工作务虚会，强调要深入学习贯彻中央经济工作会议以及习近平总书记关于湖南工作的重要讲话和指示批示精神，准确把握当前经济形势和政策取向，用好改革这个关键一招，凝心聚力推动全省经济高质量发展。沈晓明指出，今年以来全省经济运行总体平稳、稳中有进，呈现“前高、中低、后扬”态势。要充分看到全省经济运行长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，进一步坚定发展信心，增强做好明年经济工作的底气。同时，也要看到全省经济发展面临的困难和挑战，深入剖析研究，在明年工作中采取有效措施加以解决。

近期研究报告精粹

【基金类】基金市场2025年年度策略：结构均衡，顺势而为

2024年市场复盘

1）年内关键词回顾：通缩、政策转向、924、日本、失去的20年、联储降息、特朗普2.0。2）大类资产表现：924是A股年内行情拐点，全年看H股占优，美股保持强势，德日印越股指表现出色。政策利率下调、国内债牛持续；美债利率重回高位、降息交易波段性特征显著。黄金价格创新高，年内涨幅超28%；原油价格中枢小幅下移。3）公募基金市场变化：全市场公募资产净值近32万亿，管理人集中度进一步提升；中证A500贡献年内指数产品最大增量，ETF新产品有亮点；个人养老金制度年内全面实施，Y份额基金资产净值增长亮眼。

2025年市场展望

1）宏观叙事理解难度提升，资产定价逻辑重构。内部关注赤字率等财政政策走向，外部关税加征影响待定；大选年后国际资本流动性、复杂性提升；全球化进程遭遇挑战。2）低利率环境下资产配置思路需要调整。政策利率“锚”作用不断强化、带动整个利率市场调整；低利率时代开启，10年期国债向下突破1.8%；储蓄类产品内部结构分化、增强型现金管理需求提升、债市未来仍有空间但收益率中枢下移。3）资产配置及具体问题思考：①走出去战略仍是资本市场主线之一，该战略有助于降低单一市场贸易依存度，提升国际贸易话语权。关注价值链环节占比较高的产品、产能、服务出海；关注欧亚非拉、一带一路沿线等非美国家及地区。②在宏观经济、企业报表修复进程中，应当允许高股息红利策略的阶段性、差异化运用。③2025年风格、行业判断：大中小盘相对均衡。消费、医药难现当年锐度，消费领域重点关注耐用品消费、新型消费、可选消费；医药生物领域重点关注真创新、院内严肃医疗等。成长周期，除了新能源、新质生产力之外，关注的细分方向是半导体、军工、大宗商品供应等。主题方面关注国企改革、并购重组、破净公司市值提升。④明年A股机会或大于H股，可寻求H股战术配置机会。

2025年基金组合

1）2024年四大基金组合回顾：年内四大组合收益率分别是10.7/6.8/9.0/7.0%，考虑交易费率因素（扣减1.5%），上述组合收益率分别约9.2/5.3/7.5/5.5%。2024年四大基金组合运作基本符合预期，风险收益差异化特征明显，核心+卫星的组合配置方法较为有效，部分品种调仓有效。但对行业主题阶段的判断存在一定偏差，部分组合的波动回撤控制有进一步提升空间；924行情快速启动，偏股型组合锐度还有待提升。2）2025年基金组合的变与不变：月报、积极、稳健、保守四大基金组合基本延续2024年的配置思路，维持核心+卫星仓位的组合配置方法、核心及卫星仓位分配比例不变；月报和积极组合维持偏股型产品的差异化配置。新增海外配置组合、货币增强组合、核心指数组合。

风险提示：历史数据不代表未来数据；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能出现无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金市场风险，影响基金收益水平；基金组合配置品种仅供参考，不涉及风险评级、不涉及投资者适当性区分、不构成金融产品推介、不面向具体客户等。

【公司类】锐捷网络（301165.SZ）公司深度报告：敏锐快捷的ICT大厂，受益智算需求激增

敏锐快捷的ICT大厂。锐捷网络成立于2003年，是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商。公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等）、云桌面整体解决方案（云服务器、云终端、云桌面软件）以及IT 运维、身份管理、原材料出售、客户服务收入等其他类产品及服务。

网络设备贡献公司主要收入，交换机为核心产品。收入构成来看，网络设备一直是公司主力收入来源，2023年实现收入84.02亿元，占比为72.79%，其中交换机是核心产品，2021年交换机产品收入为47.40亿元，占网络设备收入比例达到71.75%。2023年网络安全产品收入8.55亿元，占比为7.41%；云桌面收入7.57亿元，占比为6.56%；其他类产品收入15.28亿元，占比为13.24%。

交换机产业：交换机是一种用于电（光）信号转发的网络设备，上游为芯片及电子元器件厂商，中游为交换机制造环节，下游应用于电信运营、云服务、数据中心、金融机构、政府机构等领域。预计2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美元，同比增长约5%，中国交换机市场规模将增至749亿元，同比增长约9%。受到AI产业趋势推动，其中数据中心市场增速相比非数据中心市场增速更快。公司主要涉足中游交换机制造环节，整体市占率排名行业前三。

AI大模型催生智算中心高性能网络需求，公司数据中心交换机有望快速放量。1）当下Scaling Law仍是AI大模型技术发展的指引，模型效果取决于算力和数据，海内外算力景气度持续验证。海外四大云厂商单Q3的Capex同比增长61.66%，季度增速达到近四年新高，且从现金流角度看后续AI算力投入仍有保障；国内运营商和互联网企业等也在加速落地AI算力及配套网络产品采购。2）从网络流量路径和网络需求的角度来看，智算中心AI训练场景催生了超高带宽、超低时延、集合通信、零容忍丢包等高性能网络需求，高性能数据中心交换机需求有望快速释放。3）从网络技术路线角度来看，以太网的生态基础和性价比相比IB网络更具优势，未来渗透率有望进一步提高。4）公司作为GSE、UEC等顶尖网络技术组织成员，深耕智算中心以太网解决方案，有望受益智算中心算网设备需求激增。

数据中心场景下白盒交换机优势明显，公司有望受益于交换机白盒化趋势。白盒交换机是跟传统的品牌交换机相对的概念，是指将网络中的物理硬件和操作系统（NOS）解耦，具有灵活、高效、可编程等特点。数据中心是目前白盒交换机最大的，也是增速最快的下游应用场景。公司在白盒交换机领域布局较早，深度参与互联网客户的交换机自研，有望乘AI之风快速起量。

盈利预测和估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入127.50/146.69/172.02亿元，同比增长10.47%/15.05%/17.27%，实现归母净利润5.83/7.33/8.89亿元，同比增长45.20%/25.87%/21.26%，对应EPS为1.03/1.29/1.56元，对应当前价格的PE为49/39/32倍。公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游ICT需求不足风险；芯片供应链扰动风险；产品创新和研发风险。

【行业类】美容护理行业点评：11月化妆品类社零同比回落，期待政策持续发力

事件：12月16日，国家统计局发布了2024年11月社零数据。据统计局数据显示，11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。其中，化妆品类商品零售额434亿元，同比下滑26.4%。1-11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。其中，化妆品类商品零售额4015 亿元，同比下滑1.3%。

11月份社零数据有所回落，猜测主要系双十一大促前置、去年同期高基数等因素影响。一方面，今年双十一大促提前，部分网购提前至10月，对11月的网购形成一定透支效应。以化妆品为例，据青眼情报统计，李佳琦直播间所在的淘系平台，于2024年10月14日开启“双11”第一波预售，较去年提前10天；京东于10月17日开启“双11”抢先购，较去年提前一周；抖音于10月8月全面开启“双11”，较去年提前10天。此外，据交通运输部统计，11月邮政快递揽收量同比增长29.8%，但较10月的36.6%出现回落。另一方面，2023年11月社会消费品零售总额为42505亿元，为近5年11月份最高，因此对今年11月份数据形成了高基数效应。

从具体品类来看：1）必选消费相对稳定。11月份，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品同比增速为+10.1%/-4.3%/-3.1%/+1.3%/-2.7%，较上月同期分别变动0pct/-3.4pct/-3pct/-7.2pct/-4.1pct。2）可选消费中绝大多数品类均出现回落。服装鞋帽、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、家用电器、文化办公用品、通讯器材类增速分别为-4.5%/ -26.4%/ -5.9%/+3.5%/+22.2%/-5.9%/-7.7%，较上月同期分别回落12.5 pct /66.5 pct /3.2 pct /23.2 pct /17 pct /23.9 pct /22.1pct。其中，化妆品类社零同比回落幅度最大，回落幅度高达66.5pct。

投资建议：11月份，化妆品类社零增速显著回落主要系化妆品线上销售占比较高，以及去年同期高基数影响。但若拉长周期，统计化妆品类10月、11月零售数据，则可以发现，化妆品类两月零售额之和超过了900亿元，为近5年之最，同比+4.18%，呈回暖趋势。此外，伴随后续更大力度的消费提振政策出台，经济发展动能不断向好，消费者信心也有望加速修复，持续看好板块底部向上布局机会，维持行业“同步大市”评级。重点关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，四季度新品快速放量的润本股份；拿证壁垒强、业绩增长确定性高的合规医美龙头爱美客。

风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。

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报告来源：研究发展中心

分析师：何晨

从业人员登记编号：S0530513080001

分析师：黄静

从业人员登记编号：S0530524020001

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以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。

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