【晨会纪要】（2024.12.02）

【晨会纪要】（2024.12.02）

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号

今日重点推荐

说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。

1.IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡偏强中期观点：震荡

参考观点：区间震荡

核心逻辑：上周五各股指均震荡反弹，不过午后涨幅有所回落。全市场成交额17464亿元，较上日放量2207亿元。全市场超4200只个股上涨，市场情绪明显回暖。近期国内政策面处于真空期、企业业绩端压力仍存，海外地缘因素升温、美债收益率上行，国内外利多动能有所减弱，获利资金存在落袋为安的意愿，短线上股指存在震荡整固的需求。不过在政策面稳定经济增长的背景下，市场投资者对 12 月的中央经济工作会议以及年末的政治局会议仍存较强的政策增量预期，由于我国在货币政策以及财政政策上空间仍充足，市场情绪并不悲观，因此在股指回调至前期震荡区间下沿时，底部支撑力量显现。从最新的经济数据来看，11 月制造业 PMI 自 9 月 24日多项重磅金融政策密集发布后，连续两个月站在荣枯线上方，制造业扩张步伐小幅加快，表明政策效果开始显现，宏观预期回暖。总的来说，短期股指区间震荡整理，静待 12 月重磅会议政策面预期指引。

2.铁矿石-I

日内观点：震荡偏强中期观点：震荡

观点参考：关注MA5一线支撑

核心逻辑：铁矿石供需格局有所变化，钢厂生产趋弱，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比再降，且降幅不大，矿石需求高位开始回落，前期支撑矿价主逻辑迎来变化，关注后续降幅情况。与此同时，国内港口铁矿石到货再度回落，但海外矿商发运则是回升，按船期推算国内港口到货量弱稳运行，相应的国内矿山生产较为积极，预计矿石供应维持相对平稳。目前来看，铁矿石需求开始回落，而供应高位趋稳，叠加库高存格局，矿石基本面并未好转，矿价仍易承压，相对利好则是政策预期以及人民币贬值支撑，多空因素博弈下预计矿价延续震荡运行态势，重点关注成材表现情况。

3.合成胶-BR

日内观点：震荡偏强中期观点：震荡

观点参考：偏强震荡

核心逻辑：从下游需求来看，由于海外对我国轮胎行业贸易战后遗症凸显，导致产销出口量增速有所放缓。2024年10-11月份中国轮胎产业整体表现平淡，市场需求有所下滑。尽管出口总量维持高位，但欧美订单受圣诞节提前交货支撑，贸易摩擦及全球经济低迷导致需求不足，未来出口或下滑。据国家统计局最新数据显示，2024年10月国内橡胶轮胎外胎产量为9450.9万条，环比回落2.17%，同比增长5.9%；2024年1-10月国内橡胶轮胎外胎产量为92812.7万条，同比增长8.9%。出口方面，2024年10月中国橡胶轮胎出口量为80万吨，同比增长12.4%，环比增长5万吨。从全年来看，2024年1-10月中国橡胶轮胎累计出口量为774万吨，同比增长5.2%。其中，新的充气橡胶轮胎累计出口747万吨，同比增长4.9%，出口金额为1313.52亿元，同比增长5.4%‌。随着偏多氛围增强，上周五夜盘国内合成胶期货2502合约呈现震荡偏强的走势，期价大幅收涨2.64%至13600元/吨。预计本周一国内合成胶期货2502合约或维持震荡偏强的走势。

4.豆油-Y

日内观点：震荡偏强中期观点：震荡

参考观点：震荡偏强

核心逻辑：市场继续评估美国潜在关税调整可能带来的影响。美国对加拿大进口商品征收25%的关税将使进口菜籽油有可能被美豆油取代，对美豆油需求带来提振。不过市场仍担心美国生物燃料需求前景，政策变化仍是关注重点。国内大豆阶段性供应无忧，未来随着油厂开工率上升，豆油产量增量能否需求承接成为市场关注重点，当前豆油对棕榈油存在明显性价比优势，有利豆油消费。油厂豆油库存整体高位缓慢去化，库存压力仍存。整体来看，油脂期价高位动荡加剧，近期走势出现反复，关注前高压力。

品种晨会纪要

时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月

品种		短期	中期	日内	观点参考	核心逻辑概要
重点品种	IH2412	震荡	震荡	震荡偏强	区间震荡	政策稳增长预期仍较强
	铁矿2501	震荡	震荡	震荡偏强	关注MA5一线支撑	供需格局弱稳，矿价延续震荡
	合成胶 2502	震荡	震荡	震荡偏强	偏强震荡	偏多氛围增强，合成胶震荡偏强
	豆油2501	震荡	震荡	震荡偏强	震荡偏强	美国关税政策，美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求
镍2501		上涨	震荡	上涨	短线看强	国内情绪回暖，镍价触底反弹
黄金2502		下跌	下跌	震荡偏弱	观望	避险情绪降温，金价跳水
螺纹2501		震荡	震荡	震荡偏强	关注MA20一线压力	基本面弱势未改，钢价承压运行
焦煤2501		震荡	震荡	震荡偏弱	震荡	多空因素交织，焦煤低位运行
焦炭2501		震荡	震荡	震荡偏弱	震荡	政策预期仍存，焦炭震荡调整
动力煤现货					震荡	高库存压制，煤价低位运行
沪胶2505		震荡	震荡	震荡偏强	偏强震荡	国内停割季来临，沪胶震荡偏强
甲醇2501		震荡	震荡	震荡偏弱	偏弱震荡	煤炭价格走低，甲醇震荡偏弱
原油2501		震荡	震荡	震荡偏弱	偏弱震荡	地缘因素减弱，原油震荡偏弱
豆粕2505		震荡	震荡	震荡偏强	震荡偏强	中加贸易，中美贸易，南美产区天气扰动，南北美出口，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求
棕榈2501		震荡	震荡	震荡偏强	震荡偏强	马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求

主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块

镍（NI）

日内观点：上涨中期观点：震荡

参考观点：短线看强

核心逻辑：上周以来镍价围绕12.7万一线震荡，持仓量小幅下降。据Mysteel调研，周五精炼镍贸易商多更换报价合约至沪镍2501合约，各品牌精炼镍现货升贴水因换月补月差而整体有所回落。目前精炼镍基本面供应过剩格局持续，但内外盘交仓消化大量过剩产能情况下，成本支撑仍较为坚挺。近期有色分化，铅锌表现强势，铜铝震荡运行，锡弱势运行。就镍自身基本面而言，近年来长期纯镍过剩使其常作为有色板块中的空头配置，在有色承压下行的情况下，镍价通常增仓下行。而在有色板块整体回升时，镍通常会呈现减仓反弹。近期有色分化，并未有明显的趋势，预计镍价将维持震荡运行。

黄金（AU）

日内观点：震荡偏弱中期观点：下跌

参考观点：观望

核心逻辑：上周金价高位跳水后在610一线企稳反弹。短期市场避险情绪快速降温，美元指数也高位大幅跳水。一般来说，金价和美元同涨发生在地缘政治频发的时候。根据央视新闻报道，11月21日普京在电话讲话中指出，乌克兰使用西方制造的导弹袭击俄罗斯已使俄乌冲突具有全球性质。美国及其北约盟国此前宣布允许对俄领土使用其远程精确制导武器，进一步加剧冲突局势。短期地缘政治迅速升温随后快速降温，市场避险情绪也随之波动，金价振幅较大，难以把握。据央视新闻，当地时间11月27日，美国当选总统特朗普表示，他将选择基思.凯洛格担任俄乌冲突特使。我们认为这一定程度上标志着特朗普解决俄乌冲突的进度在推进。中长线角度来看，需要持续关注特朗普上任后的政策，若地缘政治得以缓和，中线的黄金的避险溢价或将持续回吐，金价在明年上半年或将弱势运行。

主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块

螺纹钢（RB）

日内观点：震荡偏强中期观点：震荡

参考观点：关注MA20一线压力

核心逻辑：周末螺纹现货价格小幅下跌，市场成交表现偏差，相应的螺纹钢供需两端均在走弱，建筑钢厂生产趋弱，螺纹钢周产量环比降5.94万吨，供应迎来收缩，但品种吨钢利润尚可，供应减量空间料将有限，利好效应不强。与此同时，螺纹钢需求再度走弱，周度表需环比降8.85万吨，相应高频每日成交同样缩量，两者依旧是近年来同期低位，需求季节性走弱特征明显，弱势需求仍易抑制钢价。综上，螺纹供应收缩但降幅料将有限，需求则是延续季节性走弱，供需双弱局面下螺纹基本面依旧弱势，库存再度增加，钢价仍将承压运行，相对利好则是政策预期，预期现实博弈下螺纹钢维持震荡运行态势，重点关注需求变化情况。

焦煤（JM）

日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡

参考观点：震荡

核心逻辑：截至11月29日夜盘，JM2501合约报收于1233.0元/吨，夜盘期间价格下跌12.5元/吨，焦煤期货维持偏弱震荡格局。现阶段，焦煤供强需弱格局仍未扭转，基本面压力使得焦煤在黑色系商品中走势最为疲弱。在政策端无超预期利好的前提下，焦煤仍可作为空配品种。不过相对的，焦煤由于估值较低，一旦市场氛围整体走强，它也将具备较好的向上弹性，因此建议密切关注政策端相关情况，谨防市场转向。产业数据方面，本周全国523家炼焦煤矿山精煤日均产量为79.6万吨，周环比持平，较去年同期偏高14.6万吨。进口蒙煤方面，11月18日~24日，288口岸蒙煤周通关车数达7053车，环比下降253车，仍维持在7000车上方，数量十分可观，焦煤供应维持高位，对价格形成压制。需求端，本周焦企吨焦盈利小幅改善至26元/吨，利润依然微薄，生产积极性一般，截至11月29日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量113.5万吨，周环比小幅增加0.1万吨，延续平稳运行，焦煤仍处于供强需弱格局，基本面整体偏空。综上，受基本面拖累，10月以来焦煤期货维持偏弱震荡走势，但考虑到12月政策端预期仍存，短期内焦煤期货进一步下跌的阻力较大，预计JM2501维持低位震荡格局，下方关注9月低点支撑，密切注意政策端有无超预期利好。

焦炭（J）

日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡

参考观点：震荡

核心逻辑：截至11月29日夜盘，J2501合约报收于1862.5元/吨，夜盘期间价格小幅下跌3.5元/吨，焦炭期货维持低位震荡格局，前期逻辑不变。目前，焦炭短期基本面和中长期宏观预期之间仍有分歧。一方面，黑色产业链淡季到来，虽然短期下游需求韧性尚可，但季节性走弱的压力仍在积蓄。另一方面，继地产利好之后，12月货币政策仍有进一步宽松的空间，叠加2024年中央经济工作会议即将召开，政策端乐观情绪仍存，给予焦炭期货一定支撑。具体从产业数据来看，本周全样本焦化厂焦炭日均产量为113.5万吨，周环比小幅增加0.1万吨，较去年同期基本持平。需求方面，全国247家钢厂盈利率录得51.95%，环比下降2.6个百分点，但仍处于年内高位。在钢厂利润尚可的背景下，焦炭需求短期内表现出良好韧性，11月29日最新一期日均铁水产量233.87万吨，周环比下降1.93万吨，维持在230万吨上方，尚未显露出淡季的颓势。库存方面，钢厂采取低库存策略，前三季度厂内焦炭库存较去年进一步降低，四季度钢厂利润改善后，焦炭库存逐渐回升至去年同期水平，目前钢厂焦炭总库存603.8万吨，可用天数11.75天，下游存货较为充足。整体来看，淡季临近，焦炭基本面向上驱动不足，期货低位震荡运行，但12月货币政策仍有加码的空间，且重大会议在即，宏观支撑仍存，预计J2501合约近期将在9、10月份波动区间内震荡整理。

动力煤（ZC）

日内观点：中期观点：

参考观点：震荡

核心逻辑：本周，动力煤价格延续弱势，不过跌势有所放缓，截至11月28日，秦皇岛港5500K报价822元/吨，周环比下跌8元/吨。目前动力煤供需格局仍较为宽松，主产区煤矿开工水平维持高位的同时，进口量平稳运行，加之今年国内降温偏晚，使得中下游环节动力煤库存累至较高水平，煤炭市场氛围持续低迷。具体从供应端来看，随着迎峰度冬时刻来临，三大主产区煤矿正常生产，确保今冬明春能源供应充足。山西地区供应整体稳定，受制于市场需求不佳的影响，产地煤矿出货一般，部分出现了库存累库情况。陕西省国有大矿正常生产，但部分民营矿今年剩余产量有限，加上频繁的冬季安全检查以及设备检修，生产稳定性受限，预计12月陕西煤炭产量将平稳运行，增产幅度有限。内蒙地区煤炭企业生产同样企稳，销售以长协拉运以及部分下游刚需采购为主，煤矿拉运车辆稳定，内蒙古自治区内煤炭产量保持高位水平。进口方面，11月截至24日，我国海运煤炭到港量为3045.7万吨，折合日均到港126.9万吨，维持极高水平，预计11月进口煤数量仍较为可观，有望再创年内新高。需求方面，随着气温走低，国内电厂煤炭日耗攀升，截至11月21日，内陆17省电煤日耗为384.7万吨，周环比增30.0万吨；沿海8省电煤日耗为198.5万吨，周环比降0.2万吨。虽然日耗走高，但根据国家气候中心预测，今年冬季，我国大部地区气温偏高，市场对旺季需求成色持观望态度。另外，产业链库存维持高位，截至11月27日，环渤海9港煤炭总库存累至2950.9万吨，为年内最高库存水平，较11月1日总计增加384.7万吨，较去年同期库存偏高122.4万吨。中间环节库存仍在不断攀升，港口煤价面临较大压力。综上，动力煤高供应、高库存格局延续，且今冬气温偏高的预期下，居民取暖需求较往年同期增长或较为有限，煤炭市场氛围偏淡，预计下周价格仍将维持低位震荡运行。

主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块

沪胶（RU）

日内观点：震荡偏强中期观点：震荡

观点参考：偏强震荡

核心逻辑：虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复杂性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了对于美联储12月大幅降息的预期，预期降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月期间维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓可能，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。从下游需求来看，重卡需求依然偏弱。2024年10月我国物流业景气指数为52.9%，较上月回落0.6个百分点。虽然2024年10月份，我国重卡市场销售约6.3万辆，环比上涨9%，但相比上年同期的8.11万辆下滑22%，减少了约1.8万辆。2024年1-10月，我国重卡市场销售各类车型约74.6万辆，累计降幅扩大到5%。随着偏多氛围增强，上周五夜盘国内沪胶期货2505合约呈现震荡偏强的走势，期价略微上涨0.27%至18305元/吨。预计本周一国内沪胶期货2505合约或维持震荡偏强的走势。

甲醇（MA）

日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡

观点参考：偏弱震荡

核心逻辑：随着国内前期煤制甲醇装置供应高峰期逐渐过去，国内甲醇产量和开工率面临回落的可能。截至2024年11月22日当周，国内甲醇平均开工率维持在79.69%，周环比略微回落0.58%，月环比小幅减少0.85%，较去年同期大幅增长6%。同期我国甲醇周度产量均值达188.02万吨，周环比小幅增加1.61万吨，月环比小幅增加1.03万吨，较去年同期172.23万吨，大幅增加15.79万吨。近两周以来，国内甲醇国内社会库存出现见顶迹象。截至2024年11月21日当周，我国内陆甲醇库存合计达38.80万吨，周环比略微减少0.25万吨，月环比大幅减少5.83万吨，较年初小幅减少4.43万吨，较去年同期的43.10万吨，略微减少4.30万吨。不过海外进口压力较大，内需依然偏弱，导致港口库存持续攀升。截止2024年11月22日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在105.93万吨，周环比小幅增加2.68万吨，月环比大幅增加9.76万吨，较去年同期大幅增加34.21万吨。由于上周五夜盘国内煤炭期货价格呈现震荡偏弱的走势，甲醇期货2501合约略微收低0.27%至2552元/吨。预计本周一国内甲醇期货2501合约或维持震荡偏弱走势。

原油（SC）

日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡

观点参考：偏弱震荡

核心逻辑：为了应对明年全球原油市场可能出现的供应过剩危机，近期OPEC+产油国重新考虑再度延后原计划2025年1月开始实行的增产措施，预计可能延后1-3个月左右时间。但中长期角度来看，干预效果收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+产油国内部分歧较大。此外，在面对美国争夺原油市场份额的咄咄逼人态势后，未来OPEC+产油国放松干预，增加原油产量的趋势将逐渐明朗。每年12月初至2月中旬，北美地区迎来冬季取暖用油消费旺季，转而步入炼厂开工率回升阶段，原油迎来季节性去库周期。由于今年全球经济下行压力较大，原油冬季需求季节性回暖程度或不及往年。据统计，截止2024年11月26日，美国汽油裂解价差维持在12.97美元/桶，月环比小幅回落7.09%，同比大幅回落20.91%，而且较过去11年的历史均值13.39美元/桶，小幅下跌3.14%。与此同时，截止2024年11月26日，美国取暖油裂解价差维持在22.29美元/桶，月环比小幅回升8.73%，同比大幅回落45.17%，而且较过去11年的历史均值27.35美元/桶，大幅下跌18.50%。由于汽油和取暖油裂解价差持续维持低位运行，暗示原油需求依然偏弱，从而导致美国商业原油库存不降反增。据统计，截止截止2024年11月15日当周，美国商业原油库存达4.303亿桶，月环比增加428.6万桶，季度环比增加426.3万桶。同期美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存达2505.1万桶，月环比增加37.5万桶，季度环比下降315.3万桶。美国炼厂开工率维持在90.20%，月环比小幅回升0.7个百分点。通过上述需求和库存数据表明，虽然近期欧美遭遇寒潮侵袭，不过原油需求并未出现明显改善，这对原油期货价格提振作用有限。由于中东地区以色列和黎巴嫩达成60天的停火协议，地缘因素减弱。在多空分歧的背景下，上周五夜盘国内外原油期货价格呈现震荡企稳的走势，其中国内原油期货2501合约略微收涨0.02%至528.7元/吨。预计本周一国内原油期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。

主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块

豆粕（M）

日内观点：震荡偏强中期观点：震荡

参考观点：震荡偏强

核心逻辑：由于10月份卸货延迟，11月份的大豆到港量预估为900万吨，12月份预估到港量850万吨。目前国内大豆港口库存徘徊在770万吨的历史高位区域，虽然大豆到港压力逐渐减轻，但国内大豆市场的阶段性供应依然较为充裕。随着国内主流油厂开机率缓慢恢复，四季度中后期国内豆粕和豆油市场供应有望维持宽松格局。这将持续考验下游需求的承接能力。近期下游提货量持续回升，反映出市场需求的回暖。但相比一口价成交，明年6-9月份的远期基差成交更加火爆，主要体现出市场对远期贸易前景的预期和对于低基差的接受度较高。随着年底备货行情的逐渐开启，油厂豆粕库存的去化之路仍将继续。国内市场阶段性供需结构边际改善，有望对豆粕价格构成支撑。国内豆类期价或将呈现为内强外弱的格局。

棕榈油(P)

日内观点：震荡偏强中期观点：震荡

参考观点：震荡偏强

核心逻辑：棕榈油引领油脂市场走势，印尼重申生柴政策如期实施给市场情绪带来提振。目前东南亚棕榈油产量处于季节性下降周期，仍给棕榈油价格带来一定支撑，同时近期天气预报洪水来临进一步加剧了市场对棕榈油产量的忧虑。虽然棕榈油出口面临下滑，但当前市场仍围绕供应变化进行交易，国际棕榈油期价重回高位。国内棕榈油进口成本持续飙升，进口利润倒挂继续压制进口棕榈油积极性，港口库存保持偏低水平，库存去化加速，与往年的季节性累库形成反差，对棕榈油价格构成支撑。整体来看，油脂期价重回高位，棕榈油仍是核心品种。三大油脂期价高位波动，短期油脂期价反复的风险依然较大，关注前高压力。

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