浙商研究 | 十二月金股

浙商研究 | 十二月金股

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01

金股推荐

02

宏观观点

需求政策少，货币仍宽松

预计12月中央政治局会议需求侧政策非发力重点，盈利预期短期较难改善；年内可能仍有降准落地，流动性预计整体保持宽裕。

参考报告：

《工业利润负增寻底，高技术支撑引领》

03

策略观点

战术需谨慎，出击做准备

推测本轮日线调整有望在12月上旬结束。届时，逐步抬升的60日线将有可能成为有效支撑，我们依旧对调整之后的中线走势保持乐观。配置方面，建议投资者先厘清手中的标的。其中，对于本轮行情尤其是 10 月中旬以来涨幅较大的标的，应保持相对谨慎的态度，可以适当止盈或采取“高位切低位、先涨后涨”思路调整组合；而对于目前涨幅相对落后（尤其是强势板块中没有升破10月8日高点）的标的，则无需过分恐慌。待本轮日线整理结束、权重指数形成稳健中线底部结构之时，即是可以增配“进击”之时。

参考报告：

《继续战术谨慎，做好“出击”准备》

04

金工观点

向上难新高，向下勿担忧

A股在无实质性利空背景下急跌，多为预期扰动，且海外股市并未出现联动反应，后市反弹概率较高。当下无论是科创的结构性行情，亦或是A股上行趋势延续，都需要进一步的政策催化，市场下周是布局12月顺周期板块最好的时点

参考报告：

《强美元下的蓄力，备战12月》

05

固收观点

行情或启动，展望再校准

近年来债券市场多呈现“跨年行情”的交易规律，主要表现为年末国债收益率先冲高后回落，市场走出倒V型走势。本轮强政策预期与弱经济现实博弈所驱动的债券市场行情与2023年较为类似，最终债券市场是否重演2023年的剧本，核心决定因素或仍在基本面能否出现明显好转，由强预期、弱现实逐步走向强预期、强现实。考虑海内外近期出现的边际变化，我们认为需要对2025年债券市场展望进行再校准，以1年期MLF加点20-30bp作为上限，计入明年一季度潜在的降息幅度，10年国债收益率2025年波动区间上限或在2.2%，以7天OMO利率加点40BP作为10年国债收益率的下限，我们认为2025年上半年10年国债收益率或有望挑战1.8%，若2025年下半年再度降息，不排除10年国债收益率进一步下探1.7%的可能性。

参考报告：

《跨年行情或提前启动》

06

个股逻辑

地产

保利发展（600048.SH）

优质的龙头房企，充分受益地产周期修复和长期供给侧优化。

一、超预期逻辑

1、海外扰动变量减少，地产政策预期走强。

11月6日，美国大选落幕，特朗普当选美国总统，市场对美国在2025年加征关税的预期升温。在此情形下，我们认为2025年中国宏观经济GDP三驾马车中的出口承受压力增加，对应的拉动固定投资以企稳经济的可能性提升。提振房地产投资对增加就业和稳定产业链企业经营，支撑GDP增速都起到重要作用。此外，特朗普在选举过程中提出的施政方针，始终强调降息提振美国经济，美国进一步降息的预期升温，等同于预期人民币汇率对中国降息的约束会下降，中国货币宽松空间加大。这些预期的演绎我们认为会助推地产板块的Beta行情。在此背景下，优质头部房企开发商有望受益于政策发力带来的估值修复以及后续基本面修复。

2、基本面修复持续性良好，Q4业绩弹性值得关注。

根据克而瑞统计，2024年10月单月30个重点城市新房成交面积为1405万平，环比上涨44%，同比持平；18个重点城市二手房成交面积为971万平，环比增长25%，同比增长18%。11月1-20日，13个核心城市新房成交面积和11个核心城市二手房成交面积较10月日均成交分别增长10%和21%、较9月分别增长62%和47%。此外，根据冰山指数统计的二手房价数据，重点50城二手房房价月滚动环比降幅截至11月24日连续3周收窄，保持良好的价格修复趋势。11月13日财政部等三部委发布住房交易税收新政加大交易环节税费优惠力度，11月18日-19日北上广深四个一线城市相继取消普宅标准，我们认为这有助于再次降低居民购房及卖房成本，12月1日政策落地后我们预计会给二手房成交带来较为明显的积极影响。新房市场方面，除二手房成交会逐步传导至新房端之外，12月也是传统的房企冲量季节，我们认为12月开发商推盘量有望加大，并且会配合更多优惠活动加紧促销。因此，我们认为12月重点城市新房成交面积月环比有望保持正增长，公司作为全国销售规模最大的房企是市场回暖直接的参与主体与受益主体，Q4销售业绩值得关注。

3、转债优化债务结构，定价彰显发展信心。

10月8日，公司发布公告《向特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，计划向不超过 35 名特定对象发行可转债，发行总额不超过95亿元，其中公司控股股东保利集团拟以现金方式认购本次向特定对象发行的可转换公司债券金额不超过人民币10亿元。公司可转债转股价格确定依据中明确转股价格不低于认购邀请书发出前最近一期末经审计的每股净资产和股票面值。公司2024年三季报披露每股净资产为16.34元/股，截至11月26日，公司收盘价为9.85元/股，显著低于每股净资产价值。我们认为，本次转债的发行不仅利于公司补充现金流及优化债务结构，也彰显了管理层对公司长期价值提升的信心。

二、驱动因素

1、政策发力企稳房地产基本面；

2、房地产板块预期差收敛。

三、检验与催化

1、销售规模稳居行业TOP1，10月同比增幅优于百强房企。

公司1-10月销售金额2840亿元，同比下降23%，销售规模仍稳居行业TOP1，市占率3.7%，较2023年末上升0.1pct。2024 年10月公司销售金额为423亿元，环比增长102%，同比增长27.9%，增幅显著优于百强房企单月同比7.1%。我们认为，10月公司销售弹性增长潜力凸显，在市场持续修复的背景下，公司作为龙头房企的深耕优势及影响力或将逐步体现，有望带动市占率再度提升。

2、其他检验与催化：公司后续销售、拿地、回购和分红进展。

四、投资建议

保利发展具有扎实的基本面和央企背景，具备长周期下“剩”者为王的优势，此外，在当前市场“止跌回暖”的大背景下，公司作为龙头房企有望率先受益于政策发力带来的基本面修复。考虑到公司基本面扎实+占据龙头地位+估值提升空间仍存，再结合行业政策利好持续落地+市场回暖势头良好，我们认为保利发展具备增长潜力。

五、风险提示

房地产政策放松效果仍需跟踪，销售修复不及预期。

参考报告：

《保利发展：分化已至，强者恒强》

银行

上海银行（601229.SH）

一家高股息低估值城商行，受益于地产风险化解，资产质量改善有望超预期。

一、推荐逻辑

1、基本面：不良生成有望改善。1）静态不良保持稳定，2024Q3末上海银行不良率环比-1bp至1.20%，关注率环比持平于2.14%。分板块来看，上海银行不良集中在地产、零售领域。2）不良生成率拐点向下，2024年以来上海银行不良生成率持续改善，2024Q1-3真实不良（关注）TTM生成率较2023年下降24bp至1.46%。展望未来，随着消费刺激政策、地产供需政策持续出台，上海银行地产和零售风险有望改善，预计信用成本有望下降，支撑盈利进一步提升。

2、交易面：高股息低估值低持仓。1）高股息：上海银行2023年股息率为5.5%，股息率高于板块平均。2）低估值，截至2024年11月27日，上海银行PB（lf）为0.52x，低于城商行平均PB估值（0.63x）；3）低持仓：上海银行机构持仓偏低，2024Q3末主动公募、被动公募、北上资金持股数占上海银行自由流通股比例分别为0.6%、0.0%、6.0%，而主动公募、被动公募、北上资金持股数占上市城商行自由流通股平均在1.9%、0.6%、6.2%。

3、结合点：可转债转股补充资本。上海银行有200亿可转债将于2027年1月到期，转债若转股，将有力补充资本，支撑银行规模扩张。以2024Q3末数据测算，若200亿转债全部转股，大力补充核心一级资本充足率0.90pc至10.91%。

二、有别于市场认识

1、市场预期：市场认为上海银行资产质量压力大，主要基于其地产敞口大，风险指标波动。

2、我们认为：上海银行资产质量改善有望超预期，主要考虑2024年上海银行不良生成率持续改善，同时多项政策组合拳下，有望带动地产和零售风险进一步改善。

三、未来可能催化剂

资产荒延续，地产销售改善。

四、风险提示

宏观经济失速，不良大幅爆发，银行基本面改善不及预期。

参考报告：

《上海银行：2024年中报点评，不良生成改善的高股息城商行》

医药

国邦医药（605507.SH）

规模优势体现的大吨位原料药公司，动保业务回暖有望驱动业绩超预期。

一、超预期驱动因素

1、医药业务：量价齐升、扩产预期。公司大环内酯类原料药供给格局较好，需求稳健提升，其中核心品种阿奇霉素原料药，在供需驱动下，年初至10月价格涨幅11%。此外根据公司环评报告，公司阿奇霉素计划扩产至1200吨（新增450吨），我们看好公司优势原料药品种大环内酯类原料药价格维稳、新产能释放下市占率进一步提升。此外关键中间体销量在需求挖潜下有望持续攀升，特色原料药&半制剂业务有望保持强劲增长。

2、动保业务：抢占市场、触底回暖。氟苯尼考11月价格较9月中旬最低价提升约14%，考虑动保主要品种价格趋势，我们认为2024H2动保板块氟苯尼考等品种随产能利用率提升、出货量增加，市占率有望继续保持提升态势。总体看，公司在动保原料药领域品种布局齐全，氟苯尼考、强力霉素等品牌优势明显，同时也是马波沙星、沙拉沙星等特色动保专用原料药主要供应商，具备较强的综合竞争力，动保产品价格及需求修复后，有望为公司业绩贡献弹性。

二、有别于市场认识

市场认为公司偏周期属性，业绩受产品量价周期影响较大，我们认为，该认知忽略了公司规模优势可复制的核心竞争力。公司立足于大吨位产品和供应链完整布局，在多个抗生素、中间体、动保产品中，均通过较高市占率和相对稳定盈利能力验证了规模制造优势；通过产业横向复制及纵向拓展，从立项→扩产→产能利用率提升→市占率领先，优势产品放量有望支撑公司长期上升通道。

三、风险提示

核心品种销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险等。

参考报告：

《国邦医药：2024Q3业绩点评，医药稳增长，规模优势平滑周期波动》

金属

华友钴业（603799.SH）

镍价底部确认，三元需求有望超预期。

一、超预期逻辑

1、市场预期：镍行业整体过剩，市场普遍预期镍价反弹乏力。

2、我们预测：短期看，宏观层面政策刺激消费，有望带动不锈钢需求趋稳。供给端高成本项目停产对于供给产生约束，镍价底部或确认，且行业出清信号出现。中长期看，高端电池如46系大圆柱电池、固态半固态电池等均需要用高镍三元电池，故电池端需求有望超预期，带动镍价向上，公司利润有望随镍价走高而增厚。

二、检验与催化

1、检验的指标：镍价、不锈钢产量，三元电池产量，46系大圆柱电池量产情况等；

2、可能催化剂：新能源汽车补贴超预期等。

三、研究价值

1、与众不同的认识：市场普遍认为镍行业仍处于过剩，镍价未能反转。公司受镍价低迷，业绩弹性较小，我们认为行业出清信号出现，供给收缩，需求有望超预期，行业拐点正在来临。公司层面华友注册LME仓单，可以通过套保来锁定一定利润，公司产品售价或将高于行业均价。

第一重：镍价底部出现，过去一年LME镍价都高于15000美元/吨，此位置支撑较强；长期来看，供给端随着诸多项目停产有所收紧，需求侧政策刺激有望带动不锈钢消费，高端电池需要用高镍三元体系，有望随着46系大圆柱电池和固态电池等量产而在新能源方面需求爆发，镍行业拐点正在来临。

第二重：公司层面来看，公司注册LME仓单，且加大交割品电镍的生产，可以通过套保来锁定一定利润，公司产品售价或将高于行业均价。公司Q3季度在镍价下行的情况下，公司净利润依然保持环比增长，已证明公司通过套保可以实现超额利润。

四、风险提示

产销情况不及预期，三元需求不及预期，镍价大幅波动等。

参考报告：

《华友钴业：2024Q3点评报告，一体化优势凸显，业绩逆势大增》

化工

新宙邦（300037.SZ）

公司是平台型电子化学品龙头，近期宣布增资并购六氟磷酸锂公司江西石磊，此次增资完成后，公司兼具氟化工确定性成长和电解液复苏高弹性。

一、超预期逻辑

1、市场认为，公司氟精细化学品增速会有所放缓。

我们认为，芯片用氟化液供给高度集中，行业龙头3M产能受PFAS政策限制2025年将彻底关闭，公司已经实现批量供货。芯片用氟化液技术壁垒高，认证周期长，未来2-3年潜在新进入者难以放量，公司有望凭借先发优势快速放量。此外公司高端新产品如PFA、全氟磺酸树脂、全氟异丁腈等，市场前景广阔，量产后有望推动氟精细化工业务盈利能力保持高位。

2、市场认为，若电解液产业链景气修复，公司弹性较弱。

我们认为，公司电解液现有产能近30万吨/年，在建产能约34万吨/年，上述产能落地后公司电解液产能将增至64万吨。此外公司于2024年11月26日公告拟增资并购六氟磷酸锂公司江西石磊，江西石磊现有六氟磷酸锂1.5万吨，未来3年拟扩至3.3万吨，此次增资完成后，公司将实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业链布局。近期下游锂电排产超预期，六氟磷酸锂底部上涨约4千元至5.85万元/吨，若后续电解液产业链景气好转，公司盈利弹性较此前有望大幅提升。

公司此前2023年11月再推股权激励，考核目标扣非归母净利润2024-2026年分别增长35%、37.04%、35.14%，未来3年复合增长35%+，充分证明公司对有机氟化工和电解液未来增长的信心。

二、可能的催化剂

1、电解液产业链景气修复；

2、氟化液放量超预期。

三、风险提示

产品价格波动；产能投放及客户开拓不及预期；安全环保事故风险等。

参考报告：

《新宙邦：抄底补短板，布局产业链》

机械

山推股份（000680.SZ）

工程机械低估值品种，推土机迈向全球，挖掘机打开空间。山东重工集团旗下，工程机械资产承诺5年内解决同业竞争问题。

一、超预期逻辑

1、市场预期：1）推土机行业市场空间相对有限；2）市场担忧公司挖掘机业务能否做大做强。

2、我们预测：

1）拟18亿元收购山重建机100%股权，有望通过挖掘机业务发力，打开市场空间、提升公司估值。11月11日晚，公司公告称拟18亿元现金收购山重建机100%股权，2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。同时山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。

2）挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起。

①黄金内核：潍柴发动机+林德液压件+山推传动件专业匹配，具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。山推“黄金内核”系列产品：相同效率下，对标省油10~15%；相同油耗下，对标效率提高15%以上；内核关键零部件三包期可延长至5年1万小时。

②渠道协同：公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善，产品远销海外160多个国家和地区，现已发展160余家海外代理商。同时，公司挖掘机有望借助山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。

二、检验与催化

1、检验的指标：公司挖掘机业务收入；公司归母净利润增速、扣非归母净利润增速；公司大马力推土机销量。

2、可能催化剂：公司挖掘机业务取得突破；公司业绩超预期；大马力推土机销量超预期；地产、基建政策利好。

三、研究价值

与众不同的认识：市场担忧挖掘机行业竞争相对激烈，公司挖掘机业务能否做大做强。我们认为公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起。

与前不同的认识：此前公司业务主要聚焦于推土机业务，目前公司积极开拓挖掘机业务，我们认为有望打造公司第二成长曲线，打开市场空间、提升公司估值。

四、风险提示

挖掘机业务拓展不及预期；海外贸易摩擦风险。

参考报告：

《山推股份：推土机迈向全球，挖掘机打开空间》

机械

上海沿浦（605128.SH）

国产汽车座椅骨架龙头，平台化转型打开增长空间，预计单车价值及市场份额提升驱动业绩超预期。

一、超预期逻辑

1、公司已经成功开启平台化转型，未来预期有更多合作落地。公司在近期公告中披露，已经与新势力头部车企骨架总成平台型产品定点，5年生命周期内预计产生22.69亿元营业收入。该定点突破了公司传统和销售模式，实现了与主机厂的直接对接，并且同时覆盖多种车型，以平台化的策略更高效获取订单。我们预计公司在未来，有望与更多车企复制该模式，打开成长空间。

2、独供华为问界M7，未来华为链有较大合作空间。公司独供M7骨架，随着华为各类智选新车型逐步落地，公司有望在其他新车型上继续开展合作。

3、汽车座椅市场广阔，国产替代空间巨大。国内汽车座椅市场2026年规模有望达到1500亿元。上海沿浦基于座椅骨架平台化能力积累，有望向座椅整椅延伸，打开更大的成长空间。

4、铁路专用集装箱/高铁座椅等增量业务有望加速释放。铁路集装箱业务方面，2024年公司在金鹰重工的项目基础之上，陆续开发了一批新客户并实现了供货：包头北方创业、漳州中集、大连中车大齐等。高铁座椅方面，公司已获得了高铁整椅产品的一系列供货资质证书，目前正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初公司的高铁整椅项目达到量产前交付状态。可以预判，2025年起，公司增量业务有望进入业绩释放阶段，助推公司营收持续增长。

二、检验与催化

1、骨架平台新客户定点；

2、产业链结构性变化。

三、研究价值

1、与众不同的认识：市场认为公司主业为座椅骨架，直接供应给东风李尔，后续增长受限于东风李尔的业务拓展，且如果公司向产业链上下游延伸，也会影响与东风李尔的合作，公司长期发展存在不确定性。我们认为：公司2024-2026年归母净利润复合增速有望达58%。

2、判断依据：目前有少数其他公司已拿到整椅订单，但是放量与盈利能力未充分释放。随着公司成功开启平台化转型，未来预期有更多合作落地；未来华为链有较大合作空间；目前汽车座椅市场广阔，国产替代空间巨大；铁路专用集装箱/高铁座椅等增量业务有望加速释放，驱动业绩超预期

四、风险提示

整椅进度不及预期、下游整车厂销量不及预期。

参考报告：

《上海沿浦：座椅骨架平台化转型，未来成长进入快车道》

电新

中信博（688408.SH）

光伏跟踪支架龙头，亚非拉出海先锋。

一、超预期逻辑

1、亚非拉市场跟踪支架订单落地超预期。1）市场需求：亚非拉市场集中式光伏电站需求加速释放，跟踪支架渗透率大超预期，中东、非洲、拉美地区跟踪支架渗透率分别达到80%、60%、60%；2）订单获取：公司跟踪支架产品较早布局全球化营销网络并进行全球化供应链搭建，具备研产销一体化服务优势，产品性价比高，订单获取能力强。

2、支架业务毛利率稳步提升。1）订单结构：跟踪支架销售占比快速提升支持整体毛利率提升，2022、2023、2024H1跟踪支架销售占比分别为32%、45%、74%，2024H1公司跟踪支架毛利率20.57%，固定支架毛利率14.15%；2）降本增效：公司通过全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等方式持续降本增效。

二、可能的催化剂

亚非拉市场需求超预期；海外订单中标规模超预期

三、风险提示

原材料价格波动；竞争格局恶化。

参考报告：

《中信博：在手订单充裕，光伏支架龙头厚积薄发》

传媒

完美世界（002624.SZ）

看好2025年重点产品线和估值切换后的关注度。

一、推荐逻辑

我们看好2025年公司重点产品线及公司近期在研发上的积极变化。首先，从产品线上看，公司2025年主要储备有《诛仙世界》和《异环》两款重点产品。其中《诛仙世界》是基于著名小说IP和知名前作的端游，是全球首款UE5引擎开发的MMO网游，为月卡赛季制；《异环》公司旗下是Hotta Studio自主研发的开放世界RPG，该工作室前期的优秀作品为《幻塔》，有较为成熟的开发经验。我们认为两款游戏分别是成熟IP和成熟工作室开发，具有较高的胜率，考虑到年底将近，若市场重点关注2025年估值切换后的标的，则2025年产品线较好的完美世界有望被重点关注，因此当前时间点我们将公司列为11月金股。

二、有别于市场的认知

1、市场预期：公司产品线上线进度较慢；

2、我们认为：我们看到《诛仙世界》世界和《异环》均已在知名搜索引擎显眼位置进行了一定的投放，且《诛仙世界》已在10月18日开展了终极测试，获得了较大关注度。另外，我们看到公司在经过一部分研发力量的调整后，聚焦主业，即《诛仙世界》和《异环》的重点工作室，有望在进度和质量进一步提升。

三、可能的催化剂

新游上线后运营数据（下载量、流水等）超预期。

四、风险提示

宏观经济增速大幅下滑，相关政策收紧等。

参考报告：

《完美世界：Q1利润符合预期，研发投入持续增加》

计算机

佳都科技（600728.SH）

轨交信息化高景气度标的。

一、超预期逻辑

广州政府发布交通规划新蓝图，预计2035年广州地铁总里程较现有里程数翻三倍，有望带动公司业绩超预期。

二、有别于市场的认识

1、市场预期：全国地铁运营里程数在2023年末达到10166公里，是2015年末地铁运营里程数的三倍。在财政收入承压及2015年以来地铁运营里程数快速增长的背景下，市场预期全国地铁建设节奏减弱，担心公司轨交业务成长性。

2、我们认为：

1）未来广州市地铁建设展望乐观，景气度持续，有望为公司轨交业务增长注入较强驱动力。公司是轨交领域排头兵，历史上承建多条广州市地铁线路机电工程任务，有望充分受益于广州此轮轨交建设规划，远期有望带来每年近10亿元的利润增厚。

2）公司交通大模型已实现产品化应用，未来有望深入渗透进入轨交等多场景。公司于今年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景。目前公司基于佳都知行大模型与广州市交警支队合作的车驾管电子书产品己正式上线，在车驾管业务大模型智能问答中准确率超过95%；公司同时孵化覆盖指挥、执法两大交管核心业务的大模型产品，该三类业务场景产品均取得广州市交警支队肯定性反馈，并将持续更新迭代。

三、未来可能催化剂

广州四期地铁规划获批；公司新签地铁订单超预期；公司业绩超预期。

四、风险提示

广州地铁建设节奏不及预期、公司站点运营业务拓展不及预期、行业竞争加剧。

参考报告：

《佳都科技：广州交通新蓝图，轨交业务迎重大利好》

《佳都科技：2024半年报点评，轨交订单交付加速，交通行业大模型稳步落地》

风险提示：经济修复不及预期；公司基本面不及预期。

相关报告：《2024年十二月策略金股报告》

路演详情：浙商研究 | 2024年十二月策略金股会议

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