晨报｜AI驱动下的科技产业新机遇

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许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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科技｜跨越智能元年，关注复苏下新质生产力机遇：2025年投资策略

展望2025年，我们认为科技产业的投资主线将继续围绕AI展开。随着大模型能力在多模态、逻辑推理等方面的持续进步，AI料将与千行百业的数智化转型深度结合，从算力基础设施到终端应用落地，持续驱动科技产业投资，我们推荐关注AI算力、应用与数据、AI终端三个方向的投资机会。而随着宏观经济环境的转暖以及产业政策的逐步落地，我们亦推荐关注需求复苏背景下，互联网、安卓消费电子、汽车产业链、半导体、运营商等细分科技板块的投资机遇。

风险因素：我们提示投资人应充分重视外部地缘政治环境变化和贸易摩擦加剧给科技产业投资带来的风险。美国潜在关税和贸易政策的出台可能导致国内光模块、锂电池、汽车整车和零部件等科技产品对北美出口受阻或产品竞争力减弱；地缘政治的变化可能导致中国大陆的IC设计公司无法使用位于海外的晶圆代工厂先进制程产能进行流片。同时我们亦提示：宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；美联储降息进度不及预期；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期等风险。

张若海｜中信证券ESG研究首席分析师

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ESG｜投资与实践并重，ESG生态迎良性发展：2025年投资策略

全球视野下，各国ESG政策体系逐渐完善，核心框架与气候议题均达成国际共识。国内ESG市场持续加速发展，在融入高质量发展和绿色金融政策宏观规划下，上市公司ESG信披标准有望2025年落地，资本市场中政策性资金有望持续加码ESG投资。面向ESG发展新格局，我们一方面迭代更新了ESG评价体系，首次实现了对港股和发债主体的覆盖，助力投资端ESG理念落地，另一方面也建议上市公司提前布局ESG工作，选择更精准有效的ESG治理与披露策略。

风险因素：国内ESG基金数据统计不完全；ESG政策预计较为主观，相关政策推进可能不及预期；ESG评价体系构建较主观。

陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师

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美股科技板｜量化测算全球2025年AI CAPEX规模

北美四大CSP 2024Q3合计资本开支同比+70%，继续保持高增长。基于对核心业务高景气度、AI持续投入意愿等考量，我们预计北美四大CSP 2025年的合计CAPEX增速有望达到25%左右，AI服务器相关CAPEX增速有望超过50%，并使得全球AI服务器CAPEX增速接近70%，在2024年高增长的基础上继续保持快速增长。AI CAPEX投入受宏观经济预期、AGI算法进展、AI应用场景落地节奏等系列因素的影响和约束，CAPEX增速预测亦需要据此持续修正。未来6~12个月维度，AI算力产业链仍将是美股市场最具投资确定性的板块之一。

风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出（尤其是AI支出）不及预期风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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海外政策｜“特朗普回归”系列：内阁特征篇

特朗普内阁主要成员相继清晰，相比上一任期，新内阁成员多为其忠实拥趸，思路更加统一。预计后续内外政策推进节奏相对较快。对部分曾任职于国会的提名人而言，从历史规律来看，从议员到内阁成员的身份转变，往往使政策作风转向务实。建制派议员获任参议院多数党领袖或不会对美国经济和能源等金融市场关心的政策推进造成阻碍。对后续的政策推进节奏而言，我们认为政策优先级较高且仅用总统权力即可推进的控制移民、对华加征关税、对华科技博弈等政策或落地相对较快，而需要国会配合的国内减税、能源扩产、放松监管等政策可能在2025年渐进推进。在关税上，我们认为对华关税最快或可在明年二季度启动，但全球普遍关税计划或在国会遭遇巨大阻力，中国企业出海的模式难以遭到根本性破坏。

风险因素：美国经济状况超预期恶化；全球地缘局势超预期升级；中美地缘政治博弈超预期加剧。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜关注香港债券市场配置机会

2021年债券“南向通”开通，为我国债券市场投资者出海投资拓宽渠道。从品种看，香港债券市场主要包括美元债、离岸人民币债与港元债等品类。对于境内信用债市场而言，收益率与利差仍处相对较低水平，而香港债券市场收益率中枢高于境内市场，性价比较高：对于美元债，中长期来看，美债利率显著高于其他经济体债券利率，香港美元债利率同样较高，具有配置性价比，可关注化债重点区域城投美元债、国股行AT1、AMC等板块配置机会；对于离岸人民币债，离岸人民币债可规避汇率波动风险，随着境内外利差扩大，其配置性价比正在逐渐提升，亦是除美元债以外的不错选择；对于港元债，收益率中枢介于美元债与离岸人民币之间，锁汇成本相对较低，可关注中长久期主权债与证金债的配置机会。

风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。

崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

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美国CPI｜通胀如期表现温和，前景或存不确定性（2024年10月）

美国10月CPI增速全面符合预期，分项读数大多中规中距，商品价格稳定，服务通胀尚存粘性，提高了美联储今年12月降息的可能性。特朗普胜选后，美国的商品通胀前景是值得关注的隐忧。我们预计美国今年年内余下两个月的总体CPI同比较难明显下行，在考虑特朗普计划中的加征关税和驱逐移民的渐进式影响后，明年全年美国总体CPI同比的增速或将处于2.6%左右。

风险因素：美国经济增长动能超预期；美国就业市场供需关系超预期；美国经济政策变化超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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社服｜餐饮细分化下现制柠檬茶行业异军突起

现制柠檬茶行业起源于广东省，经历成熟产品研发、供应链管理及自有原料供应搭建的起步阶段，进入全国性蓝海市场跑马圈地的扩张成长阶段。行业享有现制茶饮及柠檬茶双赛道的用户基础，潜在空间广阔；随着餐饮细分化专业化程度加深，行业有望以超过茶饮行业的增速实现爆发式增长。未来1-2年将是头部企业扩张竞争的重要阶段，行业集中度进一步提升，静待龙头企业诞生。

风险因素：食品安全隐患；拓店期原料产量供不应求；偏远地区原材料运输困难；茶饮单品行业新品类涌现；现制饮品行业竞争加剧等。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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资产配置｜政策预期逐步验证（2024年11月）

我们使用“双轮驱动资产配置策略”对11月大类资产的走势进行了分析。根据模型测算结果，市场延续“稳增长”状态，近1个月经济条件指数和金融条件指数均有所回升，模型建议超配债券和股票。从基本面来看，股票市场等待发令枪，债券市场或进入修复性震荡行情，商品短期警惕黄金高估风险。11月份，地产数据能否止跌回稳、消费数据能否全面改善和散户增量资金的持续性等宏观事件值得关注。