国海研究 | 北方华创深度/海大集团/信立泰—晨听海之声1023

国海研究 | 北方华创深度/海大集团/信立泰—晨听海之声1023

重点报告·5篇:

国海电子·姚丹丹团队 | 北方华创(002371)深度报告：半导体设备国产龙头，平台化布局行稳致远

国海农业·程一胜团队 | 海大集团（002311）2024三季报点评报告：盈利能力显著提升，出海业务打造新成长曲线

国海医药团队 | 信立泰（002294）2024年三季报点评：公司2024年三季度收入和利润同比高增长，持续加码创新投入

国海医药团队 | 片仔癀（600436）2024年三季报点评：公司2024年三季度利润重拾增长，渠道扩张持续推进

国海能源开采·陈晨团队 | 神火股份（000933）2024年三季报点评：所得税率及云南电价下降增厚Q3业绩

电子： 北方华创(002371)深度报告：半导体设备国产龙头，平台化布局行稳致远

报告作者：姚丹丹/郑奇

报告发布日期：2024年10月22日

报告摘要：半导体设备国产龙头，平台化布局实现多点开花。北方华创主营半导体装备、真空及锂电装备和精密电子元器件三大业务，在半导体设备方面实现了平台化布局，具体产品包括刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、清洗机等多款高端半导体工艺装备，目前已成为国内集成电路高端工艺装备领域的先进企业。

晶圆厂扩产空间可观，自主可控背景下设备国产化率有望提升。根据TechInsights的数据，2023年广义的中国芯片自给率预计在23.3%左右，若排除外资企业在中国大陆的产值，仅考虑中国本土企业，广义的中国芯片自给率仅为12%左右，本土晶圆厂仍存在较大的扩产空间，国产半导体设备厂商预计将在本土晶圆厂的扩产中充分受益。

ICP刻蚀国产领先，CCP刻蚀顺利突破。公司深耕ICP刻蚀技术二十余年，已实现多个客户端大批量量产并成为基线设备，同时公司从2021年开始着力进行介质刻蚀设备的研发，已实现逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖。

PVD设备优势显著，CVD&ALD设备全面布局。公司作为中国PVD工艺装备技术的先行者，在2008年就开始了PVD设备的研发，产品已成为多家客户的基线设备；CVD&ALD设备方面，公司实现了金属硅化物、高介电常数原子层沉积等工艺设备的全方位覆盖，关键技术指标均达到业界领先水平。

热处理设备国内领先，清洗设备持续覆盖。热处理设备方面，公司的立式炉系列化设备在逻辑和存储工艺制程实现了全面覆盖；清洗设备方面，公司多年来先后突破了多项清洗工艺技术，实现了槽式工艺全覆盖，并突破了高端单片工艺。

投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为300亿元、394亿元、498亿元，同比增速分别为36%、31%、26%，归母净利润分别为58亿元、78亿元、99亿元，同比增速分别为50%、34%、27%，对应当前市值的PE分别为36倍、27倍、21倍。公司是半导体设备国产龙头，在刻蚀、沉积、热处理及清洗设备领域均有布局。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外上游零部件断供风险。

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农业：海大集团（002311）2024三季报点评报告：盈利能力显著提升，出海业务打造新成长曲线

报告作者：程一胜/王思言

报告发布日期：2024年10月22日

事件：2024年10月19日，海大集团发布2024年三季报：2024年前三季度，营业总收入848.61亿元，同比下跌2.38%，归母净利润为36.24亿元，同比增加60.95%。

投资要点：主营业务平稳发展，业绩显著改善。2024年前三季度，公司实现营业收入848.61亿元，同比微降2.38%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌，导致饲料产品单价跟随下调、营业收入微降；实现归属于上市公司股东的净利润36.24亿元，同比增长60.95%，公司盈利能力大幅提升。

饲料行业竞争加剧，公司竞争优势凸显。分品种看，水产养殖（特别是大宗淡水养殖品种）经过较长时间亏损周期，产能有不同程度去化，个别主要品种如草鱼、罗非、生鱼、加州鲈等存塘明显减少，养殖规模下降带来饲料需求不足；虾蟹养殖上半年利润中枢下移，如南美白对虾受近几年全球扩产影响，价格下滑，同样养殖需求下降，市场萎缩；生猪养殖方面，2024年受到能繁母猪存栏量下降的影响，导致猪料有效的商品料市场空间下降，饲料企业为保住市场份额竞争激烈；禽养殖整体也偏弱，其中蛋禽扩产节奏较快，存栏持续增加，但肉禽总体需求不足价格偏弱，在行业竞争加剧的背景下，公司三季度盈利水平显著改善，竞争优势进一步突出。

海外业务蓬勃发展，出海打开公司发展成长曲线。2023年全年，公司海外地区实现销量171万吨，同比增长24%；2024年上半年，公司海外地区实现销量超100万吨，同比增速超30%。同时盈利能力进一步增强。在海外市场开拓中，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，通过研发创新驱动的优秀的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势、下沉终端的服务体系优势。在国内市场竞争激烈的情况下，该模式已被证明是成功的。将这一模式应用到海外市场，同样具有强大的竞争力。

盈利预测和投资评级考虑三季度公司业绩增速较高，我们调整2024-2026公司营收为1241.78/1435.08/1588.56亿元，归母净利润为43.52/48.19/52.52亿元，对应PE分别17/15/14倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。

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医药：信立泰（002294）2024年三季报点评：公司2024年三季度收入和利润同比高增长，持续加码创新投入

报告作者：年庆功

报告发布日期：2024年10月22日

事件：2024年10月21日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入30.01亿元（yoy+22.18%），归母净利润5.10亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+14.94%）。2024年Q3公司营业收入9.58亿元（yoy+24.15%），归母净利润1.66亿元（yoy+17.01%），扣非归母净利润1.64亿元（yoy+30.87%）。

投资要点：2024年Q3公司收入和利润同比高速增长。2024年前三季度公司营业收入30.01亿元（yoy+22.18%），归母净利润5.10亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+14.94%）。2024年Q3公司营业收入9.58亿元（yoy+24.15%），归母净利润1.66亿元（yoy+17.01%），扣非归母净利润1.64亿元（yoy+30.87%）。2024年Q3公司收入和利润高速增长。

2024年Q3公司毛利率和销售费用率同比提升，净利润率小幅波动。2024年Q3公司毛利率为74.07%，同比提升7.90pct；销售费用率为37.45%，同比提升11.26pct；管理费用率为6.57%，同比下降3.41pct；研发费用率10.87%pct，同比下降1.05pct；净利润率为17.51%，同比下降-0.81pct。

增资海外子公司、引进碱基编辑药物，持续加码创新投入。2024年8月，公司以首付款及研发里程碑款总金额最高不超过2.05亿元，从上海尧唐生物引进在研PCSK9靶点的碱基编辑药物“YOLT-101”相关权益。2024年10月22日公司公告，拟以自筹资金5000万美元向公司位于美国的创新生物制药研发中心Salubris Bio增资，推动创新药JK07和JK06的临床研究、以及平台建设和研发管线的布局等。

盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为40.39亿元/48.01亿元/56.48亿元，对应归母净利润6.37亿元/7.37亿元/8.72亿元，对应PE为63.56X/54.93X/46.40X。我们认为，公司创新产品持续兑现，仿制药产品矩阵稳健拓展。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，产品在医保谈判中价格波动超出预期，国际关系对海外资产影响的不确定性，产品质量风险。

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医药：片仔癀（600436）2024年三季报点评：公司2024年三季度利润重拾增长，渠道扩张持续推进

报告作者：年庆功

报告发布日期：2024年10月22日

事件：2024年10月18日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入84.50亿元（yoy+11.19%），归母净利润26.87亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（yoy+11.25%）。2024年Q3公司营业收入28.00亿元（yoy+9.60%），归母净利润9.65亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（yoy+11.66%）。

投资要点：2024年Q3公司利润重拾同比增长。2024年前三季度公司营业收入84.50亿元（yoy+11.19%），归母净利润26.87亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（yoy+11.25%）。2024年Q3公司营业收入28.00亿元（yoy+9.60%），归母净利润9.65亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（yoy+11.66%）。相较2024年Q2，公司2024年Q3利润重拾同比增长。

肝病用药产品毛利率环比稳定，费用管控推动净利润率同比稳定。公司肝病用药2024年Q3毛利率为68.23%，环比提升0.28pct，基本稳定。2024年Q3公司毛利率为46.87%，同比下降4.32pct；销售费用率为2.96%，同比下降2.28pct；管理费用率为3.08%，同比下降0.65pct；研发费用率1.03%pct，同比下降1.48pct；净利润率为34.62%，同比提高0.29pct。

院士专家工作站落户公司，片仔癀老字号臻选专区落地连锁药店。中国工程院院士、国医大师王琦院士专家工作站落户片仔癀公司。2024年9月21日，片仔癀主办了王琦领衔的院士专家工作站专题研讨会，共话“中药新药研发、创新与转化”。2024年7月10-12日，2024年公司零售战略合作伙伴大会在福建漳州成功举办，公司与各品牌连锁进行了2024年老字号臻选专区项目的签约仪式和全品类战略合作启动。公司将携手零售战略合作伙伴，共建中医药健康产业的合作新生态。

盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为112.06亿元/124.78亿元/139.31亿元，对应归母净利润30.71亿元/35.57亿元/41.25亿元，对应PE为47.53X/41.05X/35.39X。我们认为，公司核心产品片仔癀销量稳健增长，产品梯队不断丰富，推动公司业绩长期向好。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示核心产品销售推广不及预期，二线产品增长不及预期，研发进展不及预期，产品提价进展不及预期，上游原材料涨价超预期。

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能源开采： 神火股份（000933）2024年三季报点评：所得税率及云南电价下降增厚Q3业绩

报告作者：陈晨/王璇

报告发布日期：2024年10月22日

事件：10月21日，神火股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元，同比-1.1%；归母净利润35.4亿元，同比-13.8%，扣非后归母净利润34.1亿元，同比-15.7%。

分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入100.9亿元，环比+1.0%，同比+6.0%；归母净利润12.5亿元，环比+5.1%，同比-8.0%；扣非后归母净利润12.6亿元，环比+9.9%，同比-3.8%。

投资要点：2024年第三季度公司业绩实现环比增长，可能与所得税下降和云南电价下降有关。

铝：铝价下跌叠加氧化铝价格上涨。2024Q3长江A00铝均价为19562元/吨，同比上涨3.8%，环比下跌4.7%；成本端，河南氧化铝均价Q3为3917元/吨，同比上涨34.3%，环比上涨7.4%。环比来看，铝价较二季度有下跌，而氧化铝价格仍有上涨，对公司业绩有一定影响；同时云南Q3水电价格为全年低点，预计对业绩有增厚。进入四季度，铝价和氧化铝价格环比明显上涨，Q4至今（截至10月21日）铝价平均为20664元/吨，环比+5.6%，氧化铝均价为4402元/吨，环比+12.38%。

煤炭：Q3煤价下跌，Q4煤价环比略有上涨。2024Q3河南喷吹煤和瘦煤市场均价分别为1263元/吨和1576元/吨，环比分别-0.9%和-0.4%，基本持平；四季度至今（截至10月21日）均价环比三季度分别上涨1.8%和1.6%，预计煤炭盈利水平或有改善。

其他：所得税率下降，中期分红。2024Q3公司所得税率为20.8%，较二季度的26%有所下降，对业绩有一定增厚。同时，公司公告进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%，对应当前（以10月21日收盘价计算）股息率1.6%。此外，公司下属神火新材二期6万吨电池箔项目在8月全部投产，且拆分上市工作仍在推进中。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68/63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.16/2.56/2.81元，对应当前股价PE为8.63/7.26/6.63倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

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